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        七匹狼(002029)—收入稳定增长 费用率及所得税费增加导致利润表现不及收入

        作者: 孙妤,刘丽
        时间: 2019年04月04日
        重要性: 一般报告
        行业评级:
        公司评级: 强烈推荐-A
        相关股票代码: 002029
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        摘要: 报告名称:七匹狼(002029)—收入稳定增长 费用率及所得税费增加导致利润表现不及收入
        研究员:孙妤,刘丽
        报告类型:公司研究*点评报告
        报告日期:20190403

        行业/子行业:服装
        公司名称及代码:七匹狼(002029)
        投资建议:强烈推荐-A

        【内容摘要】

        1、全年收入实现双位数稳健增长,所得税费用增加导致净利润增速略低于收入增速。18年公司收入同比增长14.01%至35.17亿元,营业利润同比增长17.53%至4.63亿元,归母净利润同比增长9.38%至3.46亿元,扣非归母净利润同比增长17.3%至2.06亿元,实现每股收益0.46元,分配方案为每10股?#19978;?元(含税)。分季度来看,需求承压背景下,Q4男装线下保持双位数稳定增长,驱动单季收入增长13.03%;受单季度毛利率明显提升影响,营业利润同比增长29.10%;但受营业外收入减少及所得税费用增加影响,18Q4归母净利润同比增长8.12%。
        2、线下精细化整合持续,主品牌店效复苏拉动全年线下收入中双位数增长;线上业务增速达10%+。分渠道来看:全年线上业务同比增长超10%至14亿元(含针纺业务线上销售)。线下历经5年调整,直营端同店自16Q4开始持续复苏,预计18年直营同店保持中个位数增长;而?#29992;?#31471;由于调整?#26174;紓?5年公司对渠道库存进行回收,目前库存问题基本解决,且在订货会在增加有条件退货的情况下,18?#21512;?#21644;秋冬订货会均有所增长,预计?#29992;?#31471;单店销售情况优于直营端。门店总数估算为2000?#26131;?#21491;,因此线下增长主要靠内生驱动。整体而言,公?#31350;?#23384;及渠道调整基本完毕,终端运转良性。
        3、轻奢品牌运营稳步推进,但尚处培育中。目前公司已经根据不同客群定位,通过延续七匹狼“中端价位”的产品基础上,新增开拓了时尚品牌“狼图腾系列”及年轻潮牌“16N”。同时通过外延并购的方式投资了Karl Lagerfeld项目为差异化定位品牌矩阵补全了高端轻奢产品,对狼图腾品?#21697;?#21270;具有一定的借鉴意义。18年KL品牌实现收入3139万元,净利润亏损4014万元。
        4、男装复苏导致整体毛利率上升,但期间费用率提升幅度大于毛利率提升幅度,以及所得税费用增加,导致净利润增幅不及收入增幅。
        5、库存规模控制得?#20445;?#24212;收账款小幅增长,经营性现金流有所减少。
        6、盈利预测与投资建议。预计19-21年的EPS分别为0.51元、0.57元、0.65元,对应19PE15X,公司现金充裕、股价下行风险相对可控,具备一定安全边际。考虑到公司品牌基础较强,门店调整已基本到位,直营同店恢复增长,且15年底集中回收渠道库存后,现已处于健?#24213;?#24577;,订货会?#19981;?#22797;小幅增长,在基本面边际改善趋势延续的背景下,公司资产减值计提充分,随着库存逐步降低,存在冲回的可能性,维持“强烈推荐-A”评级维持。
        7、风险提示:市场低迷抑制消?#30740;?#27714;;打造时尚消费集团进度不及预期。

        【摘要结束】
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